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    “碳中和”下燃料電池廠商重塑股份闖關科創板,關聯交易、盈利能力受關注

    2021-07-14 07:27:20  21世紀經濟報道 21財經APP

    在“雙碳”目標的引領下,從政府到企業均在積極推進氫能與燃料電池產業的發展。蓄勢待發的燃料電池企業在資本市場亦有所動作。

    今年3月,國內燃料電池龍頭企業上海重塑能源集團股份有限公司(以下簡稱“重塑股份”)科創板IPO獲得上交所受理。據招股書,重塑股份擬公開發行股份不超過2166.54萬股,募集資金總額為20.17億元,用于燃料電池電堆生產線建設項目、大功率燃料電池系統研發項目。

    在“碳中和”的背景下,燃料電池技術具備高效率、零排放的特點,受到各國政府和企業的重視,這對于燃料電池廠商來說,是個絕佳的機會。不過,在產業劇變前夜,國內燃料電池汽車行業發展初期面臨的政策依賴、持續盈利能力等問題仍有待解決。

    近日,重塑股份發布了第一輪回復函,就市場所關注的股權結構、業務、客戶、核心技術、盈利能力、治理與合理性等43個問題作出回應。

    關聯采購為委托加工

    重塑股份作為燃料電池技術提供商,主營業務包括燃料電池系統相關產品的研發、生產、銷售及燃料電池工程應用開發服務。

    目前,燃料電池技術及產品主要應用于燃料電池汽車行業?;谌剂想姵氐募夹g特點,相較于純電動汽車,燃料電池汽車具有加氫時間短、續航里程長、效能高、低溫環境適應性強等特點,但有別于純電汽車鋰電池電能充放、充電便捷的特點,燃料電池汽車更適合固定路線的中長距離運輸,因此主要應用于長途、重載的商用車領域。

    從下游客戶也能看出這一應用特征。重塑股份的客戶主要有東風汽車、宇通客車、申龍客車、中通客車等。

    和同業上市公司類似,重塑股份的客戶也呈現集中度較高的情形。2018-2020年,重塑股份對前五大客戶的銷售占比分別為89.57%、87.18%及68.08%。

    公司對此解釋稱,主要是因為燃料電池汽車行業整體處于產業化初期階段,行業的總體市場規模較小,從事燃料電池汽車開發和銷售的廠商相對較小,且終端市場主要集中在氫能基礎設施相對完善的區域,導致客戶集中度相對較高。

    而在重塑股份的前五大客戶中,國鴻重塑的身份引起了市場關注。

    21世紀經濟報道記者發現,重塑股份近兩年90%以上的營業收入靠銷售其主打產品Caven系列燃料電池系統獲得,而Caven系列燃料電池系統卻并非自產自銷。國鴻重塑不僅是重塑股份的大客戶,同時也是核心產品的生產外包商。

    據其披露,2018-2020年,重塑股份自有產量分別為16套、20套、293套;委托國鴻重塑加工產量分別為639套、748套、471套。

    除大客戶與供應商外,國鴻重塑的還是重塑股份的參股公司。資料顯示,重塑股份Caven系列燃料電池系統基于巴拉德9SSL電堆設計生產;國鴻氫能則與巴拉德成立了合資公司國鴻巴拉德,負責巴拉德電堆的生產和組裝。2016年10月9日,國鴻氫能和重塑有限共同設立國鴻重塑。

    對于國鴻重塑的身份,上交所在問詢函中要求公司就與國鴻重塑的交易、往來款、銷售比例、客戶通過國鴻重塑采購的商業合理性、是否存在利益輸送、是否存在依賴等情況作出說明。

    有關上述被監管關注的情形,近日,重塑股份董秘辦人士對21世紀經濟報道記者回應稱,“公司與國鴻重塑、國鴻氫能合作符合行業及公司發展現狀?!?/p>

    據了解,重塑股份與國鴻重塑簽訂了相關協議,授權其進行過燃料電池生產。在國鴻重塑設立之初,公司采用直接向國鴻重塑銷售燃料電池系統分總成,經國鴻重塑集成后,由國鴻重塑直接對外銷售燃料電池系統的商業合作模式。自2018年起,公司為體現自身作為燃料電池技術提供商的品牌價值及行業地位,逐步調整了與國鴻重塑的商業合作模式,采用委托加工的模式,委托國鴻重塑集成燃料電池系統,再由公司直接對外銷售。

    “公司與國鴻重塑的關聯采購主要為委托加工服務。公司成立初期,為提高資金使用效率,節約資金用于燃料電池系統及相關產品的研發。通過綜合考慮燃料電池系統集成過程中,國鴻重塑的加工工序生產成本、由其投入的其他零部件成本,以及加工的質量、生產效率、服務等因素,與國鴻重塑協商并合理定價,相關交易具備商業實質?!鼻笆龆剞k人士稱。

    值得注意的是,上述模式已發生變化。招股書顯示,自2020年9月重塑股份的常熟工廠自主產線正式投產,公司的Prisma鏡星系列燃料電池系統實現自主生產。隨之,重塑股份的自有產量占比在2020年顯著提升,從2019年的2.6%攀升至2020年的38.35%。未來,基于重塑股份燃料電池系統集成的專有技術,燃料電池系統生產線供應鏈的成熟以及對生產工藝的積累,重塑股份燃料電池系統的自產比例有望進一步提升。

    預計2023年盈利

    身處新能源風口,再加上“碳中和”的目標,重塑股份所處的燃料電池賽道被市場寄予厚望。記者注意到,2018-2020年間,重塑股份的燃料電池系統累計銷量達2,001套,占中國汽車工業協會發布的報告期內全國燃料電池汽車累計產量的比例為36.00%,并在國內燃料電池行業重點發展區域如長三角、珠三角、華東、華北、華中等地區以及德國、日本、馬來西亞等國外市場均有所應用。

    但從業績來看,重塑股份仍處于虧損狀態。

    重塑股份的營業收入主要來源于燃料電池系統相關產品的銷售,2018-2020年,公司營業收入分別為1.6億元、6.9億元及6.1億元,2019、2020年營業收入增幅分別為346.05%、-11.67%,波動幅度較大。

    公司解釋稱,受燃料電池汽車行業的產業政策、下游客戶自身采購安排、公司產品研發進度、公司及供應鏈配套產能規模的影響較大,如果未來產業政策發生重大不利變化、公司客戶需求及拓展不及預期,或公司及供應鏈配套產能無法如期釋放,則公司營業收入將仍存在波動幅度較大的風險。

    同期,公司歸屬于母公司凈利潤分別為-1.02億元、-2.78億元及-2.71億元。與此同時,公司經營活動產生的現金流凈額持續為負,對應報告期內分別為-1.16億元、-3.65億元和-4.36億元。

    對此,公司表示,一方面,重塑科技主要從事燃料電池系統的研發、生產及銷售,報告期內持續投入研發,導致研發費用較高;另一方面,重塑科技對外銷售燃料電池系統,在銷售規模增長的同時,受燃料電池汽車行業補貼政策等因素影響,公司應收賬款賬齡整體較長,重塑科技相應計提應收賬款減值損失,金額逐年增加。

    記者發現,在產業化初期階段,燃料電池汽車產業鏈上下游的企業均面臨較大的資金壓力,而通過協商延遲付款等方式緩解彼此的資金壓力是行業目前普遍現象,其他同行可比企業也均呈現不同程度的應收賬款逾期問題,如國內“氫能第一股”億華通在其年報披露中表示,其客戶實際付款進度一般超過合同中約定的信用期限。

    對于重塑股份來說,隨著公司業務開拓、產能的擴大,公司對營運資金的需求將進一步增加。在此次募投項目中,公司擬使用募集資金7.5億元補充流動資金,以更好地滿足公司業務發展和對營運資金的需求,實現公司更可持續的發展。

    重塑股份董秘辦人士對記者表示,“雖然當前燃料電池汽車行業整體仍處于產業化初期階段,資金整體周轉較慢,公司從原材料采購至應收賬款回收需要大量的營運資金。然而,隨著行業逐漸擴容后的規?;б娌粩囡@現,公司的營收快速增長,存在較大的流動資金需求,公司使用募集資金補充流動資金具有必要性?!?/p>

    對于公司未來的盈利能力,重塑股份實際上披露了明確的時間表。其在回復函中稱,發行人盈利情況模擬測算合理,預計于2023年實現盈利。屆時所需的銷售規模預計為6,711套燃料電池系統,對應市場中燃料電池汽車的累計保有量為44,904輛、新增產量為20,355輛,符合行業的未來規劃情況。

    對于上市之后的規劃,重塑股份回應記者稱,公司將以重型卡車應用為導向,打磨大功率燃料電池系統相關技術。整合優質資源,與燃料電池汽車產業上下游企業合作共建氫能產業生態和閉環商業應用。探索燃料電池技術應用場景,發掘具備高增長潛力燃料電池細分市場。同時,公司將積極開拓海外市場,以歐日韓等國家和地區為核心,打通海外銷售渠道,進一步拓寬公司未來發展前景。

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